正邦科技:2019年公开发行可转换公司债券评级报

原创 2020-07-08 13:59  阅读

  料、生猪、兽药及农药等的生产与销售,控股股东为正邦集团有限公司(以下简称

  业”),由江西省樟树市大桥四特酒基二厂、江西省临川市华泰饲料厂和自然人刘

  道君(加拿大国籍)发起设立,初始注册资本1000万元。2001年1月,江西正邦

  投资有限公司(2004年6月更名为正邦集团)出资650万元购买公司65%的股权,

  成为公司的控股股东。2004年3月,经商务部商资批【2004】374号文批复,公司

  变更为股份公司,并更为现名,其中正邦集团对其持股比例为60.731%。2007年8

  月,公司在深圳中小板上市,公开发行人民币普通股1900万股,募集资金净额1.93

  后经多次增资及股权转让,截至2019年3月末,公司总股本23.71亿股,正

  邦集团和江西永联农业控股有限公司(以下简称“江西永联”)对其持股比例均为

  19.77%。林印孙通过分别持有江西永联97.20%的股权和正邦集团97.20%的股权为

  江西永联和正邦集团的实际控制人,同时正邦集团与江西永联签订了一致行动人协

  议,江西永联按照正邦集团的指示行使其作为股东对正邦科技享有的表决权,确保

  成了“种猪育种-饲料-兽药-商品猪养殖”的一体化产业链。公司饲料产品以全价

  料为主,“正邦”和“领袖”牌在行业内具有一定的知名度,2018年公司饲料销

  量在饲料行业上市公司中位列第四位。公司拥有江西最大的商品猪养殖基地,2018

  截至2019年3月末,正邦科技(合并)资产总额213.50亿元,所有者权益

  64.29亿元,资产负债率69.89%。2018年及2019年1~3月,公司实现营业收入

  分别为221.13亿元和51.94亿元,永乐国际官方网站,利润总额分别为2.03亿元和-4.05亿元。

  (以下简称“本期债券”或“可转换公司债券”),发行总额不超过16.00亿元,

  期限为6年,本期债券每年付息一次,到期归还所有未转股的可转换公司债券本金

  和最后一年利息。本期债券及未来转换的A股股票将在深圳证券交易所交易流通。

  票交易均价(若在该二十个交易日内发生过因除权、除息引起股价调整的情形,则

  料、生猪、兽药及农药等的生产与销售,控股股东为正邦集团有限公司(以下简称

  业”),由江西省樟树市大桥四特酒基二厂、江西省临川市华泰饲料厂和自然人刘

  道君(加拿大国籍)发起设立,初始注册资本1000万元。2001年1月,江西正邦

  投资有限公司(2004年6月更名为正邦集团)出资650万元购买公司65%的股权,

  成为公司的控股股东。2004年3月,经商务部商资批【2004】374号文批复,公司

  变更为股份公司,并更为现名,其中正邦集团对其持股比例为60.731%。2007年8

  月,公司在深圳中小板上市,公开发行人民币普通股1900万股,募集资金净额1.93

  后经多次增资及股权转让,截至2019年3月末,公司总股本23.71亿股,正

  邦集团和江西永联农业控股有限公司(以下简称“江西永联”)对其持股比例均为

  19.77%。林印孙通过分别持有江西永联97.20%的股权和正邦集团97.20%的股权为

  江西永联和正邦集团的实际控制人,同时正邦集团与江西永联签订了一致行动人协

  议,江西永联按照正邦集团的指示行使其作为股东对正邦科技享有的表决权,确保

  成了“种猪育种-饲料-兽药-商品猪养殖”的一体化产业链。公司饲料产品以全价

  料为主,“正邦”和“领袖”牌在行业内具有一定的知名度,2018年公司饲料销

  量在饲料行业上市公司中位列第四位。公司拥有江西最大的商品猪养殖基地,2018

  截至2019年3月末,正邦科技(合并)资产总额213.50亿元,所有者权益

  64.29亿元,资产负债率69.89%。2018年及2019年1~3月,公司实现营业收入

  分别为221.13亿元和51.94亿元,利润总额分别为2.03亿元和-4.05亿元。

  (以下简称“本期债券”或“可转换公司债券”),发行总额不超过16.00亿元,

  期限为6年,本期债券每年付息一次,到期归还所有未转股的可转换公司债券本金

  和最后一年利息。本期债券及未来转换的A股股票将在深圳证券交易所交易流通。

  票交易均价(若在该二十个交易日内发生过因除权、除息引起股价调整的情形,则

  对调整前交易日的交易均价按经过相应除权、除息调整后的价格计算)和前一个交

  易日公司A股股票交易均价,具体初始转股价格由公司股东大会授权公司董事会在

  易日的收盘价低于当期转股价格的85%时,公司董事会有权提出转股价格向下修正

  具体赎回价格由公司股东大会授权公司董事会根据发行时市场情况与保荐机构(主

  定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券:

  格低于当期转股价格的70%时,本期债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全

  出现重大变化,且该变化被中国证监会认定为改变募集资金用途的,可转换公司债

  分可转换公司债券的权利。在上述情形下,可转换公司债券持有人可以在回售申报

  本期债券拟募集资金总额不超过人民币16.00亿元(含16.00亿元),扣除发

  对调整前交易日的交易均价按经过相应除权、除息调整后的价格计算)和前一个交

  易日公司A股股票交易均价,具体初始转股价格由公司股东大会授权公司董事会在

  易日的收盘价低于当期转股价格的85%时,公司董事会有权提出转股价格向下修正

  具体赎回价格由公司股东大会授权公司董事会根据发行时市场情况与保荐机构(主

  定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券:

  格低于当期转股价格的70%时,本期债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全

  出现重大变化,且该变化被中国证监会认定为改变募集资金用途的,可转换公司债

  分可转换公司债券的权利。在上述情形下,可转换公司债券持有人可以在回售申报

  本期债券拟募集资金总额不超过人民币16.00亿元(含16.00亿元),扣除发

  繁殖舍、公猪舍、后备隔离舍以及环保设施等配套基础设施,项目建设期均为两年,

  优化公司业务结构,完善公司产业链,进一步提升公司持续经营能力和盈利能力。

  2019年一季度宏观经济运行好于预期,GDP增速与上季持平;随着积极因素

  原因是当季货物贸易顺差同比扩大,净出口对经济增长的拉动力增强,抵消了投资

  和消费拉动力下滑的影响。值得注意的是,随着逆周期政策效果显现,中美贸易谈

  判进展良好带动市场预期改善,3月投资和消费同步回暖,经济运行的积极因素正

  较2月当月同比增速3.4%大幅反弹,这一方面受春节错期影响,同时也与当月制

  造业PMI重回扩张区间相印证,表明制造业景气边际改善,逆周期政策带动效果较

  为明显。受PPI涨幅收窄影响,今年1~2月工业企业利润同比下降14.0%,结束

  固定资产投资增速整体回升。1~3月固定资产投资同比增长6.3%,增速较上

  年全年加快0.4个百分点。具体来看,基建补短板力度加大带动基建投资增速小幅

  上升,1~3月同比增长4.4%,增速较上年全年加快0.6个百分点。在前期新开工

  高增速支撑下,1~3月房屋施工面积增速加快,推动同期房地产投资同比增速较

  上年全年加快2.3个百分点至11.8%。最后,因利润增速下滑、外需前景走弱影响

  企业投资信心,1~3月制造业投资同比增长4.6%,增速较上年全年下滑4.9个百

  长8.3%,增速不及上年全年的9.0%,汽车、石油制品和房地产相关商品零售额增

  速低于上年是主要拖累。不过,从边际走势来看,1~2月社零增速企稳,3月已有

  明显回升,背后推动因素包括当月CPI上行,个税减免带动居民可支配收入增速反

  弹,以及市场信心修复带动车市回暖。1~3月CPI累计同比上涨1.8%,涨幅低于

  上年全年的2.1%;因猪肉、鲜菜等食品价格大涨,3月CPI同比增速加快至2.3%。

  长6.7%,进口额增长0.3%,增速分别较上年全年下滑0.4和12.6个百分点。由于

  进口增速下行幅度更大,一季度我国对外贸易顺差较上年同期扩大75.2%,带动净

  显现,叠加市场预期改善推动商品房销售回暖、汽车销量增速反弹,以及对外贸易

  顺差仍将延续等因素,预计二季度GDP增速将持平于6.4%,不排除小幅反弹至6.5%

  81800亿,同比多增23249亿,主要原因是表内信贷大幅增长以及表外融资恢复正

  增长,表明“宽信用”效果进一步显现。此外,1~3月新增企业债券融资及地方

  政府专项债也明显多于上年同期,体现债市回暖及地方政府专项债发行节奏加快带

  来的影响。在社融同比多增带动下,3月底社融存量同比增速加快至10.7%,较上

  年末提高0.9个百分点。3月末,广义货币(M2)余额同比增长8.6%,增速较上年

  末提高0.5个百分点,主要原因是一季度流向实体经济的贷款大幅增加,以及财政

  支出力度加大带动财政存款同比多减。3月末,狭义货币(M1)余额同比增长4.6%,

  期各类支持实体经济融资政策的叠加效应正在体现。考虑到伴随中美贸易谈判取得

  较2月当月同比增速3.4%大幅反弹,这一方面受春节错期影响,同时也与当月制

  造业PMI重回扩张区间相印证,表明制造业景气边际改善,逆周期政策带动效果较

  为明显。受PPI涨幅收窄影响,今年1~2月工业企业利润同比下降14.0%,结束

  固定资产投资增速整体回升。1~3月固定资产投资同比增长6.3%,增速较上

  年全年加快0.4个百分点。具体来看,基建补短板力度加大带动基建投资增速小幅

  上升,1~3月同比增长4.4%,增速较上年全年加快0.6个百分点。在前期新开工

  高增速支撑下,1~3月房屋施工面积增速加快,推动同期房地产投资同比增速较

  上年全年加快2.3个百分点至11.8%。最后,因利润增速下滑、外需前景走弱影响

  企业投资信心,1~3月制造业投资同比增长4.6%,增速较上年全年下滑4.9个百

  长8.3%,增速不及上年全年的9.0%,汽车、石油制品和房地产相关商品零售额增

  速低于上年是主要拖累。不过,从边际走势来看,1~2月社零增速企稳,3月已有

  明显回升,背后推动因素包括当月CPI上行,个税减免带动居民可支配收入增速反

  弹,以及市场信心修复带动车市回暖。1~3月CPI累计同比上涨1.8%,涨幅低于

  上年全年的2.1%;因猪肉、鲜菜等食品价格大涨,3月CPI同比增速加快至2.3%。

  长6.7%,进口额增长0.3%,增速分别较上年全年下滑0.4和12.6个百分点。由于

  进口增速下行幅度更大,一季度我国对外贸易顺差较上年同期扩大75.2%,带动净

  显现,叠加市场预期改善推动商品房销售回暖、汽车销量增速反弹,以及对外贸易

  顺差仍将延续等因素,预计二季度GDP增速将持平于6.4%,不排除小幅反弹至6.5%

  81800亿,同比多增23249亿,主要原因是表内信贷大幅增长以及表外融资恢复正

  增长,表明“宽信用”效果进一步显现。此外,1~3月新增企业债券融资及地方

  政府专项债也明显多于上年同期,体现债市回暖及地方政府专项债发行节奏加快带

  来的影响。在社融同比多增带动下,3月底社融存量同比增速加快至10.7%,较上

  年末提高0.9个百分点。3月末,广义货币(M2)余额同比增长8.6%,增速较上年

  末提高0.5个百分点,主要原因是一季度流向实体经济的贷款大幅增加,以及财政

  支出力度加大带动财政存款同比多减。3月末,狭义货币(M1)余额同比增长4.6%,

  期各类支持实体经济融资政策的叠加效应正在体现。考虑到伴随中美贸易谈判取得

  积极进展,市场信心持续恢复,宏观经济下行压力有所缓和,金融数据反弹或促使

  监管层放缓货币政策边际宽松步伐,二季度降准有可能延后,降息预期也有所降温,

  1~3月财政收入累计同比增长6.2%,增速较上年同期下滑7.4个百分点,体

  现各项减税政策及PPI涨幅收窄等因素的综合影响。其中,税收收入同比增长5.4%,

  增速较上年同期下滑11.9个百分点;非税收入同比增长11.8%,增速较上年同期

  高出19.3个百分点,或与央企利润上缴幅度增大有关。1~3月财政支出累计同比

  约2万亿,高于2018年的1.3万亿。4月起,伴随新一轮增值税减税的实施,财

  政收入增长将面临更大的下行压力。支出方面,2019年基建补短板需求增大,二

  季度基建相关支出力度有可能进一步上升,而科技、教育、社保和就业等民生类支

  出也将保持较快增长,财政支出将保持较高强度。总体上看,今年财政政策在稳定

  殖行业景气度回暖,规模化大型养殖企业补栏意愿增加,预计2019年生猪出栏量

  节,受畜牧业景气度影响较大。近年来,我国主要畜产品产量略有下降,2016年~

  2018年,我国猪牛羊禽肉产品平均复合增长率为-0.13%,其中猪牛羊肉和禽蛋产量

  平均复合增长率分别为0.16%和-0.52%。2018年全年猪牛羊肉产量6523.00万吨,受

  生猪养殖景气度下降,生猪出栏量下降影响,同比下降0.53%;禽蛋产量3128.00

  万吨,同比增长1.02%。随着生猪养殖行业景气度回暖,规模化大型养殖企业补栏

  意愿增加,预计2019年生猪出栏量将有所增加,同时得益于下游养殖行业规模化程

  积极进展,市场信心持续恢复,宏观经济下行压力有所缓和,金融数据反弹或促使

  监管层放缓货币政策边际宽松步伐,二季度降准有可能延后,降息预期也有所降温,

  1~3月财政收入累计同比增长6.2%,增速较上年同期下滑7.4个百分点,体

  现各项减税政策及PPI涨幅收窄等因素的综合影响。其中,税收收入同比增长5.4%,

  增速较上年同期下滑11.9个百分点;非税收入同比增长11.8%,增速较上年同期

  高出19.3个百分点,或与央企利润上缴幅度增大有关。1~3月财政支出累计同比

  约2万亿,高于2018年的1.3万亿。4月起,伴随新一轮增值税减税的实施,财

  政收入增长将面临更大的下行压力。支出方面,2019年基建补短板需求增大,二

  季度基建相关支出力度有可能进一步上升,而科技、教育、社保和就业等民生类支

  出也将保持较快增长,财政支出将保持较高强度。总体上看,今年财政政策在稳定

  殖行业景气度回暖,规模化大型养殖企业补栏意愿增加,预计2019年生猪出栏量

  节,受畜牧业景气度影响较大。近年来,我国主要畜产品产量略有下降,2016年~

  2018年,我国猪牛羊禽肉产品平均复合增长率为-0.13%,其中猪牛羊肉和禽蛋产量

  平均复合增长率分别为0.16%和-0.52%。2018年全年猪牛羊肉产量6523.00万吨,受

  生猪养殖景气度下降,生猪出栏量下降影响,同比下降0.53%;禽蛋产量3128.00

  万吨,同比增长1.02%。随着生猪养殖行业景气度回暖,规模化大型养殖企业补栏

  意愿增加,预计2019年生猪出栏量将有所增加,同时得益于下游养殖行业规模化程

  近年国内饲料总产量逐年下降,2016年~2018年,我国饲料总产量平均复合

  增长率为-8.71%。2018年我国饲料总产量2.42亿吨,同比下降14.94%,主要受生

  猪养殖行业景气度下行,生猪存栏量下降影响。2019年1~4月,饲料产量7362.80

  万吨,同比下降5.86%,受生猪养殖行业景气度回暖,规模化大型养殖场补栏意愿

  国饲料品种以猪饲料、肉禽饲料和蛋禽饲料为主,水产饲料和反刍动物饲料等其他

  饲料占比较低。从饲料配比来看,我国饲料以配合饲料(又称全价料)为主,附加

  值较高的浓缩饲料和添加剂预混合饲料占比较低。2018年配合饲料产量占总产量

  近年国内饲料总产量逐年下降,2016年~2018年,我国饲料总产量平均复合

  增长率为-8.71%。2018年我国饲料总产量2.42亿吨,同比下降14.94%,主要受生

  猪养殖行业景气度下行,生猪存栏量下降影响。2019年1~4月,饲料产量7362.80

  万吨,同比下降5.86%,受生猪养殖行业景气度回暖,规模化大型养殖场补栏意愿

  国饲料品种以猪饲料、肉禽饲料和蛋禽饲料为主,水产饲料和反刍动物饲料等其他

  饲料占比较低。从饲料配比来看,我国饲料以配合饲料(又称全价料)为主,附加

  值较高的浓缩饲料和添加剂预混合饲料占比较低。2018年配合饲料产量占总产量

  开始,受宏观经济、终端消费及农产品价格等因素影响,大型饲料企业向养殖、屠

  宰、加工等环节延伸产业链,小企业加快退出,饲料行业呈现出企业集团化和兼并

  联合趋势,但行业生产格局仍较分散。2018年我国饲料加工企业为12536家,其

  中,10万吨规模以上厂家数量达656家,有8家单厂产量超过50万吨。全国有4

  家企业集团年产量超过1000万吨,较2017年增加2家,合计产量4760万吨,占

  全国产量比重为21%。地区分布方面,呈现明显的区域性特征,我国饲料行业生产

  区域主要集中在华东地区、华中地区和华南地区,其2018年合计产量占全国比重

  势。2016年3月~2018年12月,受玉米、豆粕等大宗原材料价格变化影响,我国饲

  料生产资料价格指数同比增速上涨,2019年以来受原材料豆粕价格下降影响,该指

  粕等。2016年3月,东北三省和内蒙古自治区取消临储政策,同时调整为“市场

  化收购+补贴”的新机制,玉米价格迅速下降至2017年5月的1472元/吨,而后开

  始上涨,2018年4月以来整体较平稳。我国高端鱼粉主要来自秘鲁,秘鲁占我国

  进口鱼粉比例在50%左右,鱼粉价格波动较大,2018年6月以来基本平稳,在3000

  元/吨左右。豆粕价格波动较大,2016年6月~2017年5月,价格震荡下行,2017

  年6月~2018年10月震荡上行,而后开始回落。2019年5月,因中美贸易摩擦加

  大,中国对从美国进口的大豆加征关税,由于大豆是中美贸易中最大宗的商品,中

  国每年从美国进口的大豆在3000万吨左右,加征关税后,中国从美国进口的大豆

  数量大幅下降,导致国内大豆供应趋紧,预计未来中国饲用豆粕价格将面临上涨压

  开始,受宏观经济、终端消费及农产品价格等因素影响,大型饲料企业向养殖、屠

  宰、加工等环节延伸产业链,小企业加快退出,饲料行业呈现出企业集团化和兼并

  联合趋势,但行业生产格局仍较分散。2018年我国饲料加工企业为12536家,其

  中,10万吨规模以上厂家数量达656家,有8家单厂产量超过50万吨。全国有4

  家企业集团年产量超过1000万吨,较2017年增加2家,合计产量4760万吨,占

  全国产量比重为21%。地区分布方面,呈现明显的区域性特征,我国饲料行业生产

  区域主要集中在华东地区、华中地区和华南地区,其2018年合计产量占全国比重

  势。2016年3月~2018年12月,受玉米、豆粕等大宗原材料价格变化影响,我国饲

  料生产资料价格指数同比增速上涨,2019年以来受原材料豆粕价格下降影响,该指

  粕等。2016年3月,东北三省和内蒙古自治区取消临储政策,同时调整为“市场

  化收购+补贴”的新机制,玉米价格迅速下降至2017年5月的1472元/吨,而后开

  始上涨,2018年4月以来整体较平稳。我国高端鱼粉主要来自秘鲁,秘鲁占我国

  进口鱼粉比例在50%左右,鱼粉价格波动较大,2018年6月以来基本平稳,在3000

  元/吨左右。豆粕价格波动较大,2016年6月~2017年5月,价格震荡下行,2017

  年6月~2018年10月震荡上行,而后开始回落。2019年5月,因中美贸易摩擦加

  大,中国对从美国进口的大豆加征关税,由于大豆是中美贸易中最大宗的商品,中

  国每年从美国进口的大豆在3000万吨左右,加征关税后,中国从美国进口的大豆

  数量大幅下降,导致国内大豆供应趋紧,预计未来中国饲用豆粕价格将面临上涨压

  2018年,全国饲料工业总产值8872亿元,同比增长5.7%;总营业收入8689

  亿元,同比增长6.0%。其中,饲料产品产值7869亿元、营业收入7753亿元。2018

  年饲料产量下降,但受原材料豆粕价格上涨影响,饲料价格上涨,使得饲料产品产

  我国肉类消费中,以猪肉消费为主。近年来,我国猪肉消费量有所波动,2012~

  2014年国内猪肉消费量逐年增加。随着我国居民可支配收入逐年增长,居民的生活

  水平不断提高,居民对肉类的消费结构也在发生变化,对猪肉的需求量有所减弱。

  2015年,猪肉需求开始出现下滑,但2016年以来降幅有所收窄。预计未来,随着消

  2018年,全国饲料工业总产值8872亿元,同比增长5.7%;总营业收入8689

  亿元,同比增长6.0%。其中,饲料产品产值7869亿元、营业收入7753亿元。2018

  年饲料产量下降,但受原材料豆粕价格上涨影响,饲料价格上涨,使得饲料产品产

  我国肉类消费中,以猪肉消费为主。近年来,我国猪肉消费量有所波动,2012~

  2014年国内猪肉消费量逐年增加。随着我国居民可支配收入逐年增长,居民的生活

  水平不断提高,居民对肉类的消费结构也在发生变化,对猪肉的需求量有所减弱。

  2015年,猪肉需求开始出现下滑,但2016年以来降幅有所收窄。预计未来,随着消

  我国生猪存栏量自2017年以来持续下降,能繁母猪存栏量自2016年4月继续

  下降,在2018年3月出现反弹,而后继续下降,作为生猪存栏量的先行指标,能

  繁母猪存栏水平决定10~12个月后的生猪供应量。2018年,我国猪肉生猪存栏

  42817万头,同比下降3%;生猪出栏69382万头,同比下降1.2%。2018年生猪存

  栏量和能繁母猪存栏量均处于下降趋势。2019年5月,中国农业农村部披露4月

  份生猪存栏信息显示,2019年4月生猪存栏量环比下降2.9%,同比下降20.8%。

  我国能繁母猪存栏量环比下降2.5%,同比下降了22.3%。生猪存栏量下降一定程度

  上是因为中小养殖户出清压栏生猪,不再扩大养殖规模。生猪存栏量和能繁母猪存

  栏量均处于历史低位。虽然国家出台一系列促进产能恢复的政策,但疫情的不确定

  性导致现阶段中小规模养殖企业及散户补栏意愿不足,预计行业产能将会进一步向

  企业为主的养殖模式决定了我国养殖行业易受猪肉价格波动影响,具有一定的周期

  性特征。病疫是畜牧业发展的重要影响因素,近几年,疫情多发,不但令许多养殖

  企业和养殖户损失惨重,也极大改变了猪价周期与价格走势。近年环保政策趋严使

  得小型养殖厂产能逐步退出,2018年8月以来,非洲猪瘟疫情扩散使得养殖企业

  防疫成本上升,产能去化加剧,但具有规模优势、市场优势及多元化生产布局的大

  型养殖企业补栏意愿较强,进一步扩大产能。预计规模化的大型养殖企业有望在竞

  至2018年5月的10.01元/千克,而后开始上行。后受2018年8月非洲猪瘟疫情,

  活猪禁止跨区域运输影响,猪价开始下降。2019年以来,受非洲猪瘟疫情造成的

  产能出清严重,供给不足影响,猪价开始波动上涨。目前生猪存栏量和能繁母猪量

  均处于历史低位,且受非洲猪瘟疫情影响,中小养殖户补栏意愿不足,行业供给不

  况。猪粮比越高,说明养殖利润越好,反之则越差。按照相关规定,当猪粮比达到

  6时,生猪养殖基本处于盈亏平衡点。2015年3月~2017年1月,22省市猪粮比

  价逐步提升,生猪养殖行业盈利能力有所改善。自2017年2月~2018年5月,猪

  粮比价逐步下降。受猪价震荡上涨影响,2018年6月以来震荡上行。预计未来一

  年受行业供给不足猪价上涨影响,养殖企业盈利情况将有所改善,需关注非洲猪瘟

  我国生猪存栏量自2017年以来持续下降,能繁母猪存栏量自2016年4月继续

  下降,在2018年3月出现反弹,而后继续下降,作为生猪存栏量的先行指标,能

  繁母猪存栏水平决定10~12个月后的生猪供应量。2018年,我国猪肉生猪存栏

  42817万头,同比下降3%;生猪出栏69382万头,同比下降1.2%。2018年生猪存

  栏量和能繁母猪存栏量均处于下降趋势。2019年5月,中国农业农村部披露4月

  份生猪存栏信息显示,2019年4月生猪存栏量环比下降2.9%,同比下降20.8%。

  我国能繁母猪存栏量环比下降2.5%,同比下降了22.3%。生猪存栏量下降一定程度

  上是因为中小养殖户出清压栏生猪,不再扩大养殖规模。生猪存栏量和能繁母猪存

  栏量均处于历史低位。虽然国家出台一系列促进产能恢复的政策,但疫情的不确定

  性导致现阶段中小规模养殖企业及散户补栏意愿不足,预计行业产能将会进一步向

  企业为主的养殖模式决定了我国养殖行业易受猪肉价格波动影响,具有一定的周期

  性特征。病疫是畜牧业发展的重要影响因素,近几年,疫情多发,不但令许多养殖

  企业和养殖户损失惨重,也极大改变了猪价周期与价格走势。近年环保政策趋严使

  得小型养殖厂产能逐步退出,2018年8月以来,非洲猪瘟疫情扩散使得养殖企业

  防疫成本上升,产能去化加剧,但具有规模优势、市场优势及多元化生产布局的大

  型养殖企业补栏意愿较强,进一步扩大产能。预计规模化的大型养殖企业有望在竞

  至2018年5月的10.01元/千克,而后开始上行。后受2018年8月非洲猪瘟疫情,

  活猪禁止跨区域运输影响,猪价开始下降。2019年以来,受非洲猪瘟疫情造成的

  产能出清严重,供给不足影响,猪价开始波动上涨。目前生猪存栏量和能繁母猪量

  均处于历史低位,且受非洲猪瘟疫情影响,中小养殖户补栏意愿不足,行业供给不

  况。猪粮比越高,说明养殖利润越好,反之则越差。按照相关规定,当猪粮比达到

  6时,生猪养殖基本处于盈亏平衡点。2015年3月~2017年1月,22省市猪粮比

  价逐步提升,生猪养殖行业盈利能力有所改善。自2017年2月~2018年5月,猪

  粮比价逐步下降。受猪价震荡上涨影响,2018年6月以来震荡上行。预计未来一

  年受行业供给不足猪价上涨影响,养殖企业盈利情况将有所改善,需关注非洲猪瘟

  一,已形成“种猪育种-饲料-兽药-商品猪养殖”的一体化产业链,综合竞争实力

  期,公司饲料业务毛利率逐年上升,但受养殖业务和兽药业务毛利率下降较多影响,

  2.28%。2019年一季度,公司毛利率大幅下降主要原因是猪价较低以及非洲猪

  虽然公司饲料业务收入逐年下降,但受产品结构调整,毛利率较高的猪饲料收入和

  近年来,公司逐步扩大饲料产能,2016年~2018年,公司饲料总产能分别为

  728.00万吨、775.00万吨和830.80万吨。2017年,公司东营泊头分公司、东营新户

  分公司等新建饲料生产线万吨/年产能投产,饲料产能提升至775.00万吨/

  年。2018年,受扶余正邦和邳州正邦等饲料厂相继投产影响,产能大幅增加。

  增加,产量逐年增加,分别为582.25万吨、583.32万吨和651.46万吨;同期,产能

  利用率分别为79.98%、75.27%和78.41%,2017年产能利用率下降主要系当期新增产

  模式为主。其中,经销商模式是在数千家现有经销商中,重点扶持和发展具有一定

  技术服务能力的大中型经销商,为终端客户提供饲喂技术指导,提升公司产品知名

  度。直销模式是公司向规模化养殖户提供深度养殖技术服务,并直接提供饲料产品

  供给,减少中间环节,降低交易成本。猪场托管模式是指公司与规模猪场签订托管

  协议,依托公司动物营养技术和猪场经营管理体系,对客户猪场进行全托管或部分

  经营指标托管,托管猪场全程使用公司饲料和兽药产品,再根据托管协议,按约定

  个省市自治区直辖市为中心,在销售半径内下沉至各乡镇,终端客户主要是广大养

  采购价格有所波动。近期中美贸易摩擦加大,中国从美国进口的大豆数量大幅下降,

  导致国内大豆供应趋紧,预计未来中国饲用豆粕价格将面临上涨压力,从而公司面

  入逐年下降,但饲料业务毛利润和毛利率增加,饲料业务获利能力增加。2016年~

  表8:2016年~2018年及2019年1~3月公司饲料主要原材料采购及均价情况

  等,公司与供应商保持长期合作关系。由于公司饲料生产区域较为分散,为了降低

  运输和人力等费用,公司原材料供应商较分散,集中度较低。结算方式上,公司原

  黑龙江正邦农牧有限公司(以下简称“黑龙江正邦”)和加美(北京)育种科技有

  限公司(以下简称“加美育种”)经营,产品包括种猪、仔猪、商品肥猪、家禽等,

  以商品肥猪为主。2016年公司将禽业剥离,不再饲养禽类。2018年正邦科技以

  林、黑龙江、辽宁和内蒙古等地建立了大型养殖基地,产能和出栏量快速扩大(详

  模式。自繁自养模式是指以自营方式,管理和经营猪场,该模式主要有自建繁殖场

  或全程自繁自养场两种,繁殖场的主要产品是仔猪,全程自繁自养场的主要产品是

  商品肥猪。“公司+农户”模式是一种轻资产扩张模式,即在公司的繁殖场周围一

  定区域内,发展合作养殖农户,公司为农户提供仔猪、饲料、兽药、全程养殖技术

  指导和管控,负责生猪销售,承担肥猪销售的市场风险,合作农户负责育肥阶段猪

  场的建设投资、生猪育肥饲养工作。该模式核心是公司对外委托加工生产,有助于

  种猪”,自己培育种猪,自繁自养,对养殖用药和护理进行统一采购,仔猪和生猪

  建立了严格的流程管控体系,每个猪场均配备有专业兽医团队。养殖场的建设远离

  人口密集区,采用全封闭式管理。公司通过饲料和种猪的部分自供,减少外部生产

  物资的流入,一定程度上降低了病菌流入的风险。为应对非洲猪瘟疫情,公司加强

  自建饲料厂、自建猪场、合作养户猪场在生物安全防控的软硬件投入、全面提升防

  控等级,防疫成本有所增加。截至2019年3月末,公司尚未发生过重大疫情。

  按照相关要求整改。2018年11月,下属子公司肇东正邦养殖有限公司红光分公司

  福水猪场发生火灾事故,烧毁分娩舍1栋,烧死母猪474头及仔猪1800头,导致

  4名员工身故。本次火灾事故造成直接固定资产、生猪资产、员工抚恤金等损失,

  扣除保险赔付金额后的经济损失净额约400万元。事故发生后,公司积极组织员工

  和家属的安置工作,不存在法律纠纷。针对本次事故,2019年1月,绥化市应急

  管理局对公司下达了绥应急罚[2019]监二-01号处罚通知书,处以人民币80万元

  火灾事故不属于重大安全事故。公司及子公司除肇东正邦以外,不存在其他因安全

  生产受到罚款以上行政处罚的情形,公司及子公司,不存在因为食品安全受到行政

  随着猪周期的启动,2019年养殖业务获利能力将有望改善,但需关注非洲猪瘟疫

  年以来仔猪的出栏量有所波动,销售价格逐年下降;种猪的出栏量逐年增加,销售

  均价有所波动;商品猪出栏量大幅增加,销售价格逐年下降。2016~2018年及2019

  年1~3月,受益于商品猪出栏量的大幅增加,养殖业务收入逐年增加,分别为33.77

  亿元、55.13亿元、76.26亿元和20.90亿元;但受猪价持续下跌幅度较大影响,

  模式。自繁自养模式是指以自营方式,管理和经营猪场,该模式主要有自建繁殖场

  或全程自繁自养场两种,繁殖场的主要产品是仔猪,全程自繁自养场的主要产品是

  商品肥猪。“公司+农户”模式是一种轻资产扩张模式,即在公司的繁殖场周围一

  定区域内,发展合作养殖农户,公司为农户提供仔猪、饲料、兽药、全程养殖技术

  指导和管控,负责生猪销售,承担肥猪销售的市场风险,合作农户负责育肥阶段猪

  场的建设投资、生猪育肥饲养工作。该模式核心是公司对外委托加工生产,有助于

  种猪”,自己培育种猪,自繁自养,对养殖用药和护理进行统一采购,仔猪和生猪

  建立了严格的流程管控体系,每个猪场均配备有专业兽医团队。养殖场的建设远离

  人口密集区,采用全封闭式管理。公司通过饲料和种猪的部分自供,减少外部生产

  物资的流入,一定程度上降低了病菌流入的风险。为应对非洲猪瘟疫情,公司加强

  自建饲料厂、自建猪场、合作养户猪场在生物安全防控的软硬件投入、全面提升防

  控等级,防疫成本有所增加。截至2019年3月末,公司尚未发生过重大疫情。

  按照相关要求整改。2018年11月,下属子公司肇东正邦养殖有限公司红光分公司

  福水猪场发生火灾事故,烧毁分娩舍1栋,烧死母猪474头及仔猪1800头,导致

  4名员工身故。本次火灾事故造成直接固定资产、生猪资产、员工抚恤金等损失,

  扣除保险赔付金额后的经济损失净额约400万元。事故发生后,公司积极组织员工

  和家属的安置工作,不存在法律纠纷。针对本次事故,2019年1月,绥化市应急

  管理局对公司下达了绥应急罚[2019]监二-01号处罚通知书,处以人民币80万元

  火灾事故不属于重大安全事故。公司及子公司除肇东正邦以外,不存在其他因安全

  生产受到罚款以上行政处罚的情形,公司及子公司,不存在因为食品安全受到行政

  随着猪周期的启动,2019年养殖业务获利能力将有望改善,但需关注非洲猪瘟疫

  年以来仔猪的出栏量有所波动,销售价格逐年下降;种猪的出栏量逐年增加,销售

  均价有所波动;商品猪出栏量大幅增加,销售价格逐年下降。2016~2018年及2019

  年1~3月,受益于商品猪出栏量的大幅增加,养殖业务收入逐年增加,分别为33.77

  亿元、55.13亿元、76.26亿元和20.90亿元;但受猪价持续下跌幅度较大影响,

  下跌叠加非洲猪瘟疫情使得防疫成本上升影响,养殖业务毛利润为负。2019年

  致产能大幅去化,猪周期已经启动,随着猪价的上涨叠加公司出栏量的增加,预计

  2019年公司养殖业务获利能力将有望改善,需关注非洲猪瘟疫情带来的不确定性

  核准江西正邦科技股份有限公司非公开发行股票的批复》(证监许可[2019]1021号)

  万头母猪存栏。预计随着项目的投产,公司生猪出栏量将进一步增加,新增产能投

  剂、杀菌剂为主。农药业务涵盖农药制剂和原药生产,其中原药生产拥有全国领先

  的万吨级磷生产基地。截至2018年末,江西正邦作物保护有限公司农药制剂

  近三年,公司农药业务收入有所波动,分别为4.35亿元、4.55亿元和5.87

  亿元,毛利润分别为1.53亿元、1.49亿元和2.10亿元,毛利率分别为35.22%、

  32.78%和35.79%,毛利率水平较高,对公司收入和利润形成一定补充。

  截至2019年3月末,公司股本23.71亿股,正邦集团和江西永联对其持股比

  例均为19.77%。正邦集团与江西永联实际控制人均为林印孙,并签订了一致行动

  人协议,江西永联按照正邦集团的指示行使其作为股东对正邦科技享有的表决权,

  凡贵先生及林峰先生合计持有公司股份9.46亿股,占公司总股本39.87%,共累计

  质押3.01亿股,占公司总股本的12.71%,占正邦集团及其一致行动人所持公司股

  对股东大会负责,董事会由5名董事组成,设董事长1人,董事会执行股东大会的

  决议。公司设监事会,由3名监事组成,设监事会主席1名,由全体监事过半数选

  举产生。监事会负责检查公司的财务情况,对公司董事、高级管理人员执行公司职

  务的行为进行监督等。公司设经理1名,设副总经理若干名,由董事会聘任或解聘。

  殖两大产业,发挥规模优势,提升核心竞争力,完成公司业务规模和产业升级的发

  的技术优势,组建养殖技术服务团队,提高规模猪场现代化管理水平、降低生产成

  本、增强食品安全保障。通过提供养殖综合服务,带动饲料、兽药、种猪、仔猪等

  产品的协同销售。未来,公司将继续深化养殖综合服务业务模式,做精做深猪场托

  育种水平。通过加快生猪养殖场建设,寻找并购生猪养殖场的机会,积极推进“公

  的万吨级磷生产基地。截至2018年末,江西正邦作物保护有限公司农药制剂

  近三年,公司农药业务收入有所波动,分别为4.35亿元、4.55亿元和5.87

  亿元,毛利润分别为1.53亿元、1.49亿元和2.10亿元,毛利率分别为35.22%、

  32.78%和35.79%,毛利率水平较高,对公司收入和利润形成一定补充。

  截至2019年3月末,公司股本23.71亿股,正邦集团和江西永联对其持股比

  例均为19.77%。正邦集团与江西永联实际控制人均为林印孙,并签订了一致行动

  人协议,江西永联按照正邦集团的指示行使其作为股东对正邦科技享有的表决权,

  凡贵先生及林峰先生合计持有公司股份9.46亿股,占公司总股本39.87%,共累计

  质押3.01亿股,占公司总股本的12.71%,占正邦集团及其一致行动人所持公司股

  对股东大会负责,董事会由5名董事组成,设董事长1人,董事会执行股东大会的

  决议。公司设监事会,由3名监事组成,设监事会主席1名,由全体监事过半数选

  举产生。监事会负责检查公司的财务情况,对公司董事、高级管理人员执行公司职

  务的行为进行监督等。公司设经理1名,设副总经理若干名,由董事会聘任或解聘。

  殖两大产业,发挥规模优势,提升核心竞争力,完成公司业务规模和产业升级的发

  的技术优势,组建养殖技术服务团队,提高规模猪场现代化管理水平、降低生产成

  本、增强食品安全保障。通过提供养殖综合服务,带动饲料、兽药、种猪、仔猪等

  产品的协同销售。未来,公司将继续深化养殖综合服务业务模式,做精做深猪场托

  育种水平。通过加快生猪养殖场建设,寻找并购生猪养殖场的机会,积极推进“公

  公司提供了2016年~2018年合并财务报告和2019年1~3月合并财务报表。

  大华会计师事务所(特殊普通合伙)对公司2016年~2018年财务数据进行了审计,

  且均出具了标准无保留意见的审计报告;2019年1~3月财务报表未经审计。2016

  近年来公司资产总额快速增加,2016年~2018年末及2019年3月末,公司资

  亿元,截至2018年末,公司流动资产主要由存货、货币资金和应收账款构成,占

  公司提供了2016年~2018年合并财务报告和2019年1~3月合并财务报表。

  大华会计师事务所(特殊普通合伙)对公司2016年~2018年财务数据进行了审计,

  且均出具了标准无保留意见的审计报告;2019年1~3月财务报表未经审计。2016

  近年来公司资产总额快速增加,2016年~2018年末及2019年3月末,公司资

  亿元,截至2018年末,公司流动资产主要由存货、货币资金和应收账款构成,占

  近年公司存货持续增加,2016年~2018年末,公司存货账面价值分别为20.75

  亿元、33.29亿元和42.34亿元,逐年增加主要是消耗性生物资产商品猪存栏量增

  加所致。同期,存货周转次数分别为9.11次、6.74次和5.25次,随着商品猪存

  栏量增加,存货周转次数有所下降。2018年末,存货主要由消耗性生物资产、原

  材料和库存商品等构成,其中消耗性生物资产30.63亿元、原材料7.70亿元、库

  存商品3.22亿元。2019年3月末,公司存货为41.68亿元,相比上年末下降1.55%。

  亿元,其中2017年末公司货币资金同比下降36.09%,主要是由于公司养殖业务规

  模扩大以及在建猪场项目的投资,对资金需求较大所致。2018年末,货币资金主

  要为银行存款和其他货币资金,分别为11.42亿元和4.40亿元,公司使用受到限

  制的货币资金4.40亿元,主要是银行承兑汇票保证金和定期存单。2019年3月末,

  公司应收账款主要为应收货款,2016年~2018年末,公司应收账款账面价值

  分别为4.60亿元、3.86亿元和5.00亿元;同期公司应收账款周转次数分别为42.39

  次、48.73次和49.92次,受收入规模的增加影响,周转次数有所增加。2018年末,

  公司账龄在一年以内的应收账款占比为69.16%;公司共计提坏账准备0.63亿元,

  计提比例11.25%;按欠款方归集的期末余额前五名应收账款占比12.77%。2019年

  亿元,截至2018年末,公司非流动资产主要由固定资产、在建工程和生产性生物

  资产构成,占比分别为64.42%、21.43%和7.73%,合计占非流动资产比重为93.58%。

  2019年3月末,公司非流动资产为144.26亿元,相比上年末增加0.61%。

  公司固定资产主要为房屋及建筑物和机器设备,2016年~2018年末分别为

  49.19亿元、66.63亿元和92.36亿元,逐年增加主要是随着公司业务发展,生产

  近年公司存货持续增加,2016年~2018年末,公司存货账面价值分别为20.75

  亿元、33.29亿元和42.34亿元,逐年增加主要是消耗性生物资产商品猪存栏量增

  加所致。同期,存货周转次数分别为9.11次、6.74次和5.25次,随着商品猪存

  栏量增加,存货周转次数有所下降。2018年末,存货主要由消耗性生物资产、原

  材料和库存商品等构成,其中消耗性生物资产30.63亿元、原材料7.70亿元、库

  存商品3.22亿元。2019年3月末,公司存货为41.68亿元,相比上年末下降1.55%。

  亿元,其中2017年末公司货币资金同比下降36.09%,主要是由于公司养殖业务规

  模扩大以及在建猪场项目的投资,对资金需求较大所致。2018年末,货币资金主

  要为银行存款和其他货币资金,分别为11.42亿元和4.40亿元,公司使用受到限

  制的货币资金4.40亿元,主要是银行承兑汇票保证金和定期存单。2019年3月末,

  公司应收账款主要为应收货款,2016年~2018年末,公司应收账款账面价值

  分别为4.60亿元、3.86亿元和5.00亿元;同期公司应收账款周转次数分别为42.39

  次、48.73次和49.92次,受收入规模的增加影响,周转次数有所增加。2018年末,

  公司账龄在一年以内的应收账款占比为69.16%;公司共计提坏账准备0.63亿元,

  计提比例11.25%;按欠款方归集的期末余额前五名应收账款占比12.77%。2019年

  亿元,截至2018年末,公司非流动资产主要由固定资产、在建工程和生产性生物

  资产构成,占比分别为64.42%、21.43%和7.73%,合计占非流动资产比重为93.58%。

  2019年3月末,公司非流动资产为144.26亿元,相比上年末增加0.61%。

  公司固定资产主要为房屋及建筑物和机器设备,2016年~2018年末分别为

  49.19亿元、66.63亿元和92.36亿元,逐年增加主要是随着公司业务发展,生产

  所需的设备逐年增长以及部分建设完工的猪场由在建工程转入固定资产所致。2018

  年末,公司通过融资租赁租入的固定资产3.78亿元。2019年3月末,公司固定资

  公司在建工程主要为在建的养殖场,2016年~2018年末,公司在建工程分别

  为8.99亿元、22.26亿元和30.73亿元,大幅增加主要是由于公司加大对猪场建

  设的投入规模所致。2019年3月末,公司在建工程为34.27亿元,相比上年末增

  公司生产性生物资产主要为种猪,2016年~2018年末,公司生产性生物资产

  分别为5.04亿元、9.80亿元和11.09亿元,逐年增加主要是公司扩大种猪场规模,

  种猪存栏量增加所致。2019年3月末,公司生产性生物资产为10.09亿元,相比

  从资产受限情况来看,截至2019年3月末公司受限资产规模为5.37亿元,占

  亿元,截至2018年末,公司所有者权益主要由实收资本、未分配利润、资本公积

  和少数股东权益构成,占比分别为34.66%、30.48%、29.40%和5.00%,合计占所有

  者权益比重为99.55%。2019年3月末,公司所有者权益为64.29亿元,相比上年

  亿元,逐年增加主要系公司向激励对象授予限制性股票所致。2019年3月末,公

  司实收资本为23.64亿元,与上年末持平。2016年~2018年末,受益于经营积累,

  公司未分配利润逐年增加,分别为16.24亿元、20.09亿元和20.79亿元。2019

  年3月末,公司未分配利润为16.65亿元,相比上年末下降19.93%,主要系一季

  度公司经营亏损所致。2016年~2018年末,公司资本公积分别为18.04亿元、19.36

  亿元和20.05亿元,2017年增加主要系公司向激励对象授予限制性股票、计提限

  制性股票期权摊销费用以及收购部分少数股东权益所致;2018年资本公积增加主

  要系公司向激励对象授予限制性股票和计提限制性股票期权摊销费用所致。2019

  所需的设备逐年增长以及部分建设完工的猪场由在建工程转入固定资产所致。2018

  年末,公司通过融资租赁租入的固定资产3.78亿元。2019年3月末,公司固定资

  公司在建工程主要为在建的养殖场,2016年~2018年末,公司在建工程分别

  为8.99亿元、22.26亿元和30.73亿元,大幅增加主要是由于公司加大对猪场建

  设的投入规模所致。2019年3月末,公司在建工程为34.27亿元,相比上年末增

  公司生产性生物资产主要为种猪,2016年~2018年末,公司生产性生物资产

  分别为5.04亿元、9.80亿元和11.09亿元,逐年增加主要是公司扩大种猪场规模,

  种猪存栏量增加所致。2019年3月末,公司生产性生物资产为10.09亿元,相比

  从资产受限情况来看,截至2019年3月末公司受限资产规模为5.37亿元,占

  亿元,截至2018年末,公司所有者权益主要由实收资本、未分配利润、资本公积

  和少数股东权益构成,占比分别为34.66%、30.48%、29.40%和5.00%,合计占所有

  者权益比重为99.55%。2019年3月末,公司所有者权益为64.29亿元,相比上年

  亿元,逐年增加主要系公司向激励对象授予限制性股票所致。2019年3月末,公

  司实收资本为23.64亿元,与上年末持平。2016年~2018年末,受益于经营积累,

  公司未分配利润逐年增加,分别为16.24亿元、20.09亿元和20.79亿元。2019

  年3月末,公司未分配利润为16.65亿元,相比上年末下降19.93%,主要系一季

  度公司经营亏损所致。2016年~2018年末,公司资本公积分别为18.04亿元、19.36

  亿元和20.05亿元,2017年增加主要系公司向激励对象授予限制性股票、计提限

  制性股票期权摊销费用以及收购部分少数股东权益所致;2018年资本公积增加主

  要系公司向激励对象授予限制性股票和计提限制性股票期权摊销费用所致。2019

  亿元,截至2018年末,公司流动负债主要由短期借款、应付账款、其他应付款、

  应付票据和一年内到期的非流动负债构成,占比分别为37.78%、17.06%、16.09%、

  13.80%和9.81%,合计占流动负债比重为94.53%。2019年3月末,公司流动负债

  2016年~2018年末,公司短期借款逐年增加,分别为16.39亿元、25.87亿

  元和36.94亿元。2018年末短期借款中保证借款33.74亿元、信用借款1.81亿元、

  抵押借款1.39亿元,短期借款以用于饲料业务原材料采购为主。2019年3月末,

  公司应付账款主要为应付货款,近年来逐年增加,2016年~2018年末及2019

  年3月末,公司应付账款分别为13.02亿元、15.26亿元、16.68亿元和14.34亿

  保证金,2016年~2018年末,公司其他应付款逐年增加,分别为4.72亿元、11.65

  亿元和15.73亿元。2019年3月末,公司其他应付款为16.05亿元,相比上年末

  公司应付票据主要为银行承兑汇票,2016年~2018年末及2019年3月末,公

  司应付票据分别为2.18亿元、3.70亿元和13.49亿元和15.15亿元,逐年增加主

  亿元,截至2018年末,公司非流动负债主要由长期借款、应付债券、其他非流动

  负债和长期应付款构成,占比分别为70.73%、11.14%、9.52%和7.29%,合计占非

  流动负债比重为98.67%。2019年3月末,公司非流动负债为45.13亿元,相比上

  年末,公司长期借款全部为保证借款,主要用于投资在建项目。2019年3月末,

  2016年~2018年末,公司应付债券分别为1.16亿元、5.26亿元和5.27亿元,2017年末,公司应付债券同比增加351.80%,主要是2017年11月公司发行规模

  5.30亿元的公司债“17正邦01”所致。2019年3月末,公司应付债券为5.27亿

  2016年~2017年末,公司无其他非流动负债,2018年新增其他非流动负债4.50

  亿元。公司其他非流动负债为正邦科技全资子公司江西正邦畜牧发展有限公司认缴

  出资3.60亿元(截至2018年末,实际出资额1.44亿元)参与设立了南昌绿色兴

  农投资中心(有限合伙)(以下简称“绿色兴农”),并作为该基金的劣后级合伙

  人。合并层面增加的负债总额为将绿色兴农的优先级合伙人金元证券股份有限公司

  和江西省发展升级引导基金的权益4.50亿元认定为负债处理。2019年3月末,公

  亿元,截至2018年末,公司流动负债主要由短期借款、应付账款、其他应付款、

  应付票据和一年内到期的非流动负债构成,占比分别为37.78%、17.06%、16.09%、

  13.80%和9.81%,合计占流动负债比重为94.53%。2019年3月末,公司流动负债

  2016年~2018年末,公司短期借款逐年增加,分别为16.39亿元、25.87亿

  元和36.94亿元。2018年末短期借款中保证借款33.74亿元、信用借款1.81亿元、

  抵押借款1.39亿元,短期借款以用于饲料业务原材料采购为主。2019年3月末,

  公司应付账款主要为应付货款,近年来逐年增加,2016年~2018年末及2019

  年3月末,公司应付账款分别为13.02亿元、15.26亿元、16.68亿元和14.34亿

  保证金,2016年~2018年末,公司其他应付款逐年增加,分别为4.72亿元、11.65

  亿元和15.73亿元。2019年3月末,公司其他应付款为16.05亿元,相比上年末

  公司应付票据主要为银行承兑汇票,2016年~2018年末及2019年3月末,公

  司应付票据分别为2.18亿元、3.70亿元和13.49亿元和15.15亿元,逐年增加主

  亿元,截至2018年末,公司非流动负债主要由长期借款、应付债券、其他非流动

  负债和长期应付款构成,占比分别为70.73%、11.14%、9.52%和7.29%,合计占非

  流动负债比重为98.67%。2019年3月末,公司非流动负债为45.13亿元,相比上

  年末,公司长期借款全部为保证借款,主要用于投资在建项目。2019年3月末,

  2016年~2018年末,公司应付债券分别为1.16亿元、5.26亿元和5.27亿元,2017年末,公司应付债券同比增加351.80%,主要是2017年11月公司发行规模

  5.30亿元的公司债“17正邦01”所致。2019年3月末,公司应付债券为5.27亿

  2016年~2017年末,公司无其他非流动负债,2018年新增其他非流动负债4.50

  亿元。公司其他非流动负债为正邦科技全资子公司江西正邦畜牧发展有限公司认缴

  出资3.60亿元(截至2018年末,实际出资额1.44亿元)参与设立了南昌绿色兴

  农投资中心(有限合伙)(以下简称“绿色兴农”),并作为该基金的劣后级合伙

  人。合并层面增加的负债总额为将绿色兴农的优先级合伙人金元证券股份有限公司

  和江西省发展升级引导基金的权益4.50亿元认定为负债处理。2019年3月末,公

  受益于养殖业务生猪出栏量逐年增加,2016年~2018年,公司营业收入逐年

  近年来受生猪价格持续下降影响,公司盈利能力持续下降,2016年~2018年,

  价格处于低位叠加非洲猪瘟疫情使得防疫成本上升影响,2019年一季度,公司利

  受益于公司收入规模扩大,2016年~2018年,公司经营活动现金流入逐年增

  要用于投资建设养殖场;投资活动产生的现金流量净额持续净流出,分别为-20.66

  1~3月,公司经营活动净现金流-1.97亿元,投资活动净现金流-3.95

  动比率持续下降,流动性水平有所降低。2016年~2018年,经营现金流动负债比

  本期债券拟募集资金总额不超过16.00亿元(含16.00亿元),拟扣除发行费用

  后用于繁殖场项目建设和补充流动资金。本期债券发行金额若按16.00亿元计算,

  为公司2019年3月末全部债务和负债总额的14.84%和10.72%,若发行成功,对公司

  择转股,则本期债券将全部转换成公司股本,公司仅需负担转股前利息。若本期债

  截至2019年3月末,公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为69.89%和

  62.65%,以公司2019年3月末的财务数据为基础,如不考虑其他因素,本期债券发

  行后,若发行金额按16.00亿元计算,公司负债总额将上升至165.21亿元,资产负

  债率将上升至71.99%,全部债务资本化比率将上升至65.83%,债务负担增加。

  以公司2018年末的财务数据为基础,如不考虑其他因素,公司EBITDA、经营活

  动现金流入、经营性净现金流和筹资活动前现金流量净额对本期中期票据的保护倍

  数分别为0.89倍、14.89倍、0.83倍和-1.14倍,经营活动现金流入量对本期债券保

  若本期债券持有人全部持有到期不转股,则本期债券发行期限为6年。以2019

  年3月末公司有息债务为基础,在本期债券存续期内,假设“17正邦01”于2020年

  11月全额回售,公司长期债务将在2020年集中兑付22.86亿元,如本期债券以最大

  金额发行,且持有人均持有到期,公司将在2021年、2022年和2025年分别偿还6.19

  有很强的综合竞争实力;公司饲料产能及产量逐年增加,生产规模位居国内前列,

  受益于产品结构调整,饲料业务获利能力增强;公司生猪养殖规模位居国内前列,

  近年来产能和出栏量快速增加,生猪养殖所需仔猪和饲料主要来自于内部供给,具

  有一定的成本优势;近年来公司农药业务毛利率水平较高,对公司收入和利润形成

  受生猪价格持续下跌影响,公司养殖业务获利能力大幅下降,整体盈利能力持续下

  行;饲料业务主要原材料价格波动较大,对公司带来一定的成本控制压力;近年公

  司受到过环保处罚及发生过安全生产事故,随着环保政策的趋严,公司面临较大的

  环保压力;公司在建项目未来投资规模较大,面临一定的资金压力;公司有息债务

  显著增长且规模较大,债务结构以短期有息债务为主,流动比率和速动比率持续下

  对公司主体长期信用以及本期债券偿还能力的评估,东方金诚评定本期债券信用等

  有很强的综合竞争实力;公司饲料产能及产量逐年增加,生产规模位居国内前列,

  受益于产品结构调整,饲料业务获利能力增强;公司生猪养殖规模位居国内前列,

  近年来产能和出栏量快速增加,生猪养殖所需仔猪和饲料主要来自于内部供给,具

  有一定的成本优势;近年来公司农药业务毛利率水平较高,对公司收入和利润形成

  受生猪价格持续下跌影响,公司养殖业务获利能力大幅下降,整体盈利能力持续下

  行;饲料业务主要原材料价格波动较大,对公司带来一定的成本控制压力;近年公

  司受到过环保处罚及发生过安全生产事故,随着环保政策的趋严,公司面临较大的

  环保压力;公司在建项目未来投资规模较大,面临一定的资金压力;公司有息债务

  显著增长且规模较大,债务结构以短期有息债务为主,流动比率和速动比率持续下

  对公司主体长期信用以及本期债券偿还能力的评估,东方金诚评定本期债券信用等

  短期有息债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期有息债务

  筹资活动前现金流量净额=经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额

  AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或

版权声明:本文为原创文章,版权归 永乐国际官方网站 所有,欢迎分享本文,转载请保留出处!
上一篇:永乐国际官方网站河北100公斤玉米烘干设备厂家
下一篇:安徽粮食机械从哪儿买?农机365网圆筒清粮机高